装修行业：调控下业绩增速不减(2)

　　另外，从今年3月上海推进节能省地型“四高”优秀小区建设工作会议传出消息，2012年上海新出让地块须严格执行外环线以内60%以上、其他地区30%以上的全装修住宅比例要求。

　　住宅精装修仍为大势所趋

　　值得一提的是，针对“毒地板”、“纸板门”等事件所引发的对精装修住房质量的拷问，南方某媒体聘请了第三方权威机构，对4家开发商的5套精装房进行了室内空气检测，结果显示全装修房相对业主自行装修房更加环保。张宏伟也认为，虽然太高档的精装修，有可能受到限价限制，增加定价难度。短期内精装修不一定会做得好，“但从长远看，随着政策的引导，住宅精装修的大势所趋是肯定的。”

　　房地产行业龙头万科于2010年提出将全面推进装修房，而接连发生的装修门事件，无疑是对万科“精装修战略”的一次拷问，但万科明确表示将坚持既定的精装修战略不动摇。

　　公司2011年报显示，2011年万科全年交付住宅套数超过6万套，其中涉及精装修房达4.4万套，规模创下新高。

　　万科2011年报指出：万科将坚持小户型和装修房的经营策略。同时也表明：尽管装修房的利润率略低于毛坯房，但回报率却高于毛坯房。这一点，已经体现在万科近年来不断上升的净资产收益率指标上。

　　万科总裁郁亮在接受媒体采访时表明：“我们不会因为这件事情而改变装修房战略，我们会坚持做下去。”同时，万科认为：“我国的屋室装修仍处于起步阶段，与发达国家有很大差距。”

　　焦点透视

　　行业估值紧扣楼市销售情况

　　尽管当前精装修房面临楼市调控及质量问题等挑战，但业内普遍认为，用发展的眼光来看，倡导节能减排、低碳环保的住宅精装修代表着未来住宅产业化的发展趋势。

　　平均而言，发达国家的精装修住宅占比约为80%，相比之下，我国毛坯房占主流的现状也预示着我国精装修行业未来巨大的发展空间。

　　精装修市场潜力巨大

　　国海证券(000750,股吧) 的统计数据显示，目前我国精装修住宅的比例还比较低，2011年全国八大城市新开楼盘中精装修住宅占比仅为14.1%，远低于国外发达国家的平均水平 80%。且我国精装修市场呈现一、二线城市分布不均衡的特点。2011年，广州、北京、上海的精装修住宅比例已经超过20%，而杭州、南京、仅为10%，武汉则只有5%。

　　长江证券(000783,股吧) 在近期发布的研报中总结了过去制约住宅精装修市场发展的三大核心因素：过去十年房地产行业的非理性高速增长导致住宅市场的发展重量不重质；投资性购房需求对精装修房屋的抑制；消费普及时代居民的消费水平偏低。而到了当前阶段，随着宏观经济调控的持续、推动经济结构转型的力度不断加大，上述因素都将逐步转变。

　　长江证券认为，精装修住宅的需求取决于两个方面，一是城镇化高速发展带来的刚性购房需求的提升。二是在房地产行业深度调控过程中，只要房地产行业的增速回归到经济发展的正常水平，投资者将难以从商品房投资中获取超额收益，这将有效遏制投资性购房需求。投资性购房需求占比将不断下降，过去精装修住宅被多数投资性购房者排斥的状况将得到转变。随着刚需购房者的占比不断增大，精装修住宅发展缓慢的历史将改变。

　　装修行业或将再迎一轮行情

　　由于精装修行业和房地产市场的关系密切，因此在分析装修公司估值的时候，楼市行情的好坏总是一个绕不过去的考量因素。

　　上述南京某券商分析师向 《每日经济新闻》记者指出，房地产销售面积增速和装饰板块估值水平成正相关关系。

　　他认为，房地产销售情况可以作为跟踪装饰板块回款状况的指标，内在逻辑是：装饰板块的回款情况受到下游资金状况的影响。装饰行业的下游主要有高端公装和住宅精装，它们的资金状况都直接或者间接受到房地产资金状况的影响。因此，房地产销售状况将影响装饰下游的资金状况，进而到影响关系到装饰行业的回款情况和盈利情况。

　　将来随着房地产销量增速触底或者M2增速上升，相关公司回款情况也将随之见底，随着房地产销量见好，相关公司回款情况也将进而改善，并促使估值提升。“不过现在还看不清楚未来楼市的走向。”他告诉记者。

　　据统计，一季度，房企销售额整体呈现逐月上升态势。其中，3月主要房企销售面积和销售金额增速明显加快。保利地产(600048,股吧)(600048，收盘价13.02元)3月实现签约面积93.61万平方米，同比增长55.08%；实现签约金额97.38亿元，同比增长47.27%。万科3月销售面积同比增长31.62%，销售金额同比增长23.47%。金地集团(600383,股吧)(600383，收盘价6.8元)3月签约面积和签约金额则分别实现同比161.9%和113.6%的大增。

　　来自世联市场研究部关于36个大中城市的数据显示，4月份诸如北京、深圳、广州、重庆、成都等大部分城市的成交面积同比出现爆发式增长。虽然部分城市因推盘量减少，导致4月份环比出现小幅下跌，但不影响市场整体成交量的回暖。5、6月份的房地产市场，在推盘高峰期带来和流动性改善的带动下，成交量将继续回升。

　　对于未来楼市的走向，张宏伟向记者表示，“以上海为例，今年1~4月一手商品住宅成交量是202万平方米，按照这个估计，今年全年销量可能还不及去年。去年上海一手商品住宅成交量为730万平方米，为有纪录以来最低值。若果真如此，今年下半年，政府政策和开发商销售策略可能会有所调整。”

　　而国泰君安行业分析师韩其成则认为，装饰行业去年在地产调控政策的影响下估值受到较大影响，而2012年初在手订单充裕以及地产数据回暖预期下，板块实现估值修复行情。“随着地产政策环境的改善预期以及地产投资销售数据在今年中期后有望逐步见底回升，装饰行业有望在2012年迎来新一轮的板块热点阶段。”

　　重点公司

　　广田股份现金流状况改善业绩弹性充足

　　按照广田股份去年实施的股权激励计划，第二个行权期的行权条件是2012年净利润较2010年增长不低于70%，如此计算，2012年公司净利润同比增幅须在30%以上。而据公司预计，其上半年经营业绩仅与去年同期基本持平。对此，公司在深交所互动易平台上回答投资者提问时表示，“公司管理层对未来充满信心，目前没有调整股权激励计划的打算。”

　　中银国际认为，一季度业绩不好是公司主动收缩、谨慎财务的一种方式，料下半年业绩释放动力将明显加大，对公司2012年保持较快的业绩增速，兑现激励承诺有较强的信心。“前期股价大幅调整已消化了绝大部分的负面影响，未来进一步下跌的空间已经有限。”

　　国海证券指出，住宅节能是大势所趋，公司在绿色环保装饰材料方面的技术研发能力处于行业领先水平；绿色装饰产业园募投项目预计于2012年年底投产，届时将为公司在建筑装饰与节能环保结合领域开拓新的成长空间。

　　记者注意到，广田股份通过主动调低经营增速，今年一季度公司经营性现金流净额同比明显改善，由去年一季度的-1.86亿元大幅收窄为今年一季度的-641.52万元，现金流改善情况为“四杰”中最好。中银国际认为，公司短期牺牲业绩但是避免现金流恶化的意图明显。

　　洪涛股份高端公装行业驶入快车道

　　洪涛股份为国内高端公装龙头，业务结构较为高端，受楼市调控影响有限。

　　公司超过60%的客户来自政府、央企、上市公司等部门。正因如此，洪涛股份的客户支付能力较强，一般预付款可达10%~30%，进度款可收到 75%，完工后收款85%。即使2011年在银根收紧的背景下，回款状况也强于同行多数装饰公司。公司在剧院、酒店、高端写字楼等传统细分市场具有优势。

　　未来2年~3年，全国各大中城市的拟建剧院项目将超过100个，而洪涛股份在剧院、大堂装饰领域优势明显，因此这些项目有望在未来逐步转化为公司的实际市场需求。

　　来自STRGlobal统计数据显示，中国筹建及规划中酒店数量达到687家。同时从未来酒店类型供给情况来看，未来酒店供应将主要集中在高星级酒店，可有效提供给以洪涛股份为代表的高端装饰龙头企业市场需求蛋糕。另外，公司还在医院、机场航站楼等高端公装领域有项目储备。

　　值得一提的是，去年5月30日是公司限制性股权激励的授予日，授予价格为11.56元/股。第一个解锁日在今年5月30日。南京某券商分析师预计，随着解锁日的临近，短期公司仍有不断释放利好的动力。